Unternehmensbewertung

Bewertungsverfahren

• Ertragswertmethode (heute gängigste)

  Zunehmend in der Praxis durchgesetzt, haben sich die Ermittlung der nachhaltig erzielbaren Erträge nach dem Ertragswertverfahren. Der Wert des Unternehmens wird bei diesem Verfahren daran bemessen, was ein Käufer in Zukunft mit dem Unternehmen verdienen kann. Für eine Aussage zur Finanzierbarkeit ist eine alleinige Unternehmensbewertung – und sei sie noch so valide erstellt – nicht ausreichend. In der Realität werden Unternehmensverkäufe in aller Regel in hohem Umfang fremdfinanziert. Aus den Ertragsplanungen der nächsten Jahre müssen daher die jeweiligen ausschüttbaren Erträge errechnet und dem notwendigen Kapitaldienst des Übernehmers für jedes Jahr gegenüber gestellt werden. Oftmals sind Verkäufer jedoch auch bereit, für den richtigen Nachfolger oder die richtige Nachfolgerin einen Abschlag auf den Kaufpreis hinzunehmen, um den Verkauf überhaupt zu realisieren. Dieser emotionale Discount wird zum Beispiel beeinflusst durch die persönliche Nähe zum potenziellen Übernehmer, aber auch durch den Wunsch des Übergebers, den Mitarbeitern des Betriebes den Arbeitsplatz zu sichern oder den Namen des Unternehmens zu erhalten. Eine valide Kaufpreisabschätzung sollte diese drei Elemente – den objektivierten Wert, die Kapitaldienstfähigkeit eines Erwerbers sowie die Gründe für einen möglichen emotionalen Discount - berücksichtigen. Hierfür ist am EMF-Institut der HWR Berlin mit dem KMUrechner ein an der Praxis orientiertes wissenschaftliches Tool entwickelt worden. Der KMUrechner unterstützt bei der Berechnung eines individuellen Unternehmenswertes. Er ist frei zugänglich und vollständig kostenfrei. Es werden keine persönlichen Daten abgefragt, alle Eingaben sind anonym. Schon mit wenigen Angaben bekommt der User ein Ergebnis. Je detaillierter die Eingaben, desto genauer wird der Wert berechnet. Der KMUrechner verdeutlicht auch den Unterschied zwischen Wert und Preis und berechnet die Finanzierbarkeit eines Kaufpreises.

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• Vereinfachtes Ertragswertverfahren

  Das vereinfachte Ertragswertverfahren wurde in erster Linie zur Unternehmensbewertung für erbschaft- und schenkungssteuerliche Zwecke konzipiert (§§ 199 ff. Bewertungsgesetz). Der erzielte Jahresertrag wird beim vereinfachten Ertragswertverfahren aus dem Durchschnitt der letzten drei Betriebsergebnisse errechnet, die um das nicht betriebsnotwendige Vermögen gemindert werden. Ebenso sind die außerordentlichen Posten zu berücksichtigen. Weitere Hinzurechnungen und Absetzungen enthält Paragraf 202 BewG. Hier ist bei Einzelunternehmen unter anderem ein angemessener Unternehmerlohn abzuziehen, soweit dieser noch nicht berücksichtigt wurde. Der zukünftig nachhaltig erzielbare Jahresertrag (§§ 201 und 202) wird mit dem Kapitalisierungsfaktor (§ 203) von 13,75 multipliziert.

  Für außersteuerliche Zweck empfiehlt es sich, ein anderes Bewertungsverfahren zu wählen. Zum einen, da sich das vereinfachte Ertragswertverfahren ausschließlich an Vergangenheitswerten orientiert. Das heißt, künftig abzusehende Umsatz- und Gewinneinbrüche werden nicht berücksichtigt. Zum anderen führt das Verfahren aufgrund des festgeschriebenen (vergleichsweise hohen) Kapitalisierungsfaktors oft zu Überbewertungen.

  Eine Anleitung sowie ein Berechnungsformular zur Berechnung des vereinfachten Ertragswertverfahren finden Sie auf der Seite vom Landesamt für Steuern Niedersachsen.

• Multiplikatorenmethode

  Das Multiplikatorverfahren ist ein Vergleichsverfahren, das von vergleichbaren Unternehmensverkäufen realisierte Marktpreise ableitet. Die daraus gewonnenen branchenspezifischen Erfahrungssätze sind nach Umsatzgrößen unterteilt. Diese Umsatz- und Gewinn-„Multiplikatoren“, werden unter anderem von der Deutschen Unternehmensbörse (DUB) Multiples für kleine und mittlere Unternehmen (KMU) von 16 Branchen veröffentlicht. Das Finance-Magazin bietet auf ihrer Homepage einen kostenlosen Multiples-Rechner an. Um den potenziellen Marktpreis eines Unternehmens zu errechnen, wird der Multiplikator mit dem bewertungsrelevanten Umsatz multipliziert und mit dem Substanzwert addiert.

  Anwendungsbereiche: In der Praxis werden zur Marktpreisermittlung vorrangig umsatz- oder produktmengenorientierte Multiplikatoren für kleinere Dienstleistungsunternehmen für den übertragbaren Mandantenstamm angewandt. Die Multiplikatormethode sollte nicht allein angewendet werden, ist jedoch für die Plausibilitätsprüfung des Ergebnisses der Ertragswertmethode geeignet.

• Substanzwertmethode

  Der traditionelle Substanzwert bezeichnet den Betrag, den ein Käufer für die Errichtung einer „Kopie“ des Unternehmens aufwenden müsste. Die Substanzwertmethode betrachtet die Wiederbeschaffung, die Variante Liquidationswertmethode die Zerschlagung und sofortige Liquidierung eines Unternehmens.
  
  Teilreproduktionswert: Im ersten Schritt werden die Positionen des betriebsnotwendigen Vermögens (z. B. Warenbestand, Fuhrpark, Maschinen) einzeln und entsprechend ihrer Wiederbeschaffungskosten bewertet. Von dem so ermittelten Wert sind die zu übernehmenden Schulden abzuziehen. Ergebnis ist der sogenannte Teilreproduktionswert.
  
  Vollreproduktionswert: Die Inventarliste enthält weder die immateriellen Wirtschaftsgüter (z. B. selbstgeschaffene Patente und Software) noch den Firmenwert (z. B. Kundenstamm, Lieferbeziehungen, Standort, Know-How der Mitarbeiter). Im zweiten Schritt ist daher zu überlegen, welche Aufwendungen erforderlich sind, um die entsprechenden immateriellen Wirtschaftsgüter und den Firmenwert zu rekonstruieren. Hierbei ist man auf Schätzungen angewiesen. Werden zum bereits ermittelten Teilreproduktionswert die immateriellen Werte hinzugerechnet, ergibt sich der Vollreproduktionswert.
  
  Liquidationswert: Bei dieser Variante des Substanzwertverfahrens werden die Vermögensgegenstände laut Inventarliste nicht mit den Wiederbeschaffungskosten sondern mit den am Markt erzielbaren – teilweise deutlich niedrigeren – Verkaufspreisen bewertet. Es wird der Wert ermittelt, der bei der Zerschlagung des Unternehmens erzielt werden kann. Der Liquidationswert markiert damit die Wertuntergrenze.